原标题：【安信苏铖】茅台年报的几个要点和我们的观点

　　来源：安信证券

　　要点：

　　均价提升明显，茅台酒均价提升8.72%，系列酒均价提升16.93%，茅台酒均价提升来自渠道结构和产品结构优化，其中直销比例前3季度为5.09%，全年8.49%，Q4是拐点； 然后据我们了解2019年Q4产品均价也明显高于1-9月，结构优化。 2020Q1既会看到直销比例较高，也会看到均价提升很快。

　　按照我们营业税金率模型分析，春节提前2019Q4产销两旺，发货量大，但预收款同比环比都是增加的，成品酒1.13万吨，占当年销量近1/5，对Q1销量贡献很大。

　　公司明确提出巩固提升自营，加强开拓电商、商超卖场等新（直销）渠道，加强开发个性化产品，提质增效。这就是渠道和产品两个维度的指导思想，贡献均价收入和利润。

　　看好十三五为十四五打下的5个方面的有利条件，2020疫后建设茅台“高质量，大踏步”，预判2020超预期，2021开门红，十四五又好又快发展，估值有提升空间。

　　继319明确强call，继续保持强烈推荐。

责任编辑：陈志杰